🌍 Internacional – Todo sube… incluso las excusas
Abril cerró con Wall Street haciendo lo que mejor sabe: ignorar problemas con elegancia.
El S&P 500 subió más del 10% en el mes —mejor abril desde 2020— y el Nasdaq voló por encima del 15%. Máximos históricos, balances sólidos y esa sensación colectiva de «acá no pasa nada» que el mercado cultiva con tanto esmero.
La diferencia esta vez es que hay fundamentos reales. Consumo firme, empleo sólido, inversión en alza —con la inteligencia artificial funcionando como nueva religión corporativa. Alphabet (Google) empieza a mostrar que la IA genera algo más que titulares. Meta, en cambio, recordó que anunciar USD 25.000 millones en gasto no es lo mismo que ejecutar. El mercado fue implacable: gastar está bien, crecer es lo que importa.
Pero lo más interesante no está en las acciones. Está en lo que ocurre al costado:
✔️ Oro rozando los US$4.600 (alguien se está cubriendo)
✔️ Petróleo volátil, con Trump amenazando bloqueo naval sobre Irán
✔️ Tasas largas al alza
✔️ Fed dividida —más disensos que certezas, y Powell aferrado al cargo como quien sabe algo que no dice
Traducción: todos compran acciones, pero nadie duerme del todo tranquilo. Optimismo con casco puesto.
El tipo de noticia que en otro contexto movería todo —un bloqueo naval, una Fed sin consenso— hoy apenas suma como ruido de fondo. El mercado aprendió a procesar el caos en dosis homeopáticas.
Y acá está el punto incómodo: el mercado no está ignorando el riesgo… lo está tercerizando al futuro.
🇦🇷 Local – Encuestas vs precios: dos lenguajes, una misma incomodidad
Después de las elecciones 2019, hay una tentación bastante humana: desconfiar. De las encuestas, de los precios… o de ambos. Pero cuidado con el atajo: que se hayan equivocado no implica que vuelvan a hacerlo. El desafío no es elegir entre uno u otro, sino entender qué está diciendo cada uno. Porque encuestas y precios no compiten: hablan idiomas distintos. Uno mide percepciones; el otro, decisiones. Y en un contexto de transición como el actual, no es raro que ambos capturen distintas capas de la misma realidad.
📊 Encuestas: El problema no es la honestidad… es la ejecución
Esta semana, las encuestas hablaron bastante claro. Management & Fit, Haime, Atlas Intel y el Índice de Confianza en el Gobierno de la Di Tella coinciden en lo esencial: el humor se enfría. Atlas muestra una foto dura, con 63% de desaprobación y 59% de evaluación negativa, mientras que el resto agrega un matiz igual de relevante: hay demanda de cambio, pero cada vez menos apoyo a una continuidad plena.
El dato más interesante, sin embargo, está en el detalle del ICG. Cayó 12,1% en abril —cuatro meses consecutivos de baja— pero no por corrupción. El mayor derrape fue en eficiencia (-21,4%), seguido por la evaluación general (-17,2%) y la percepción de que se gobierna para el bien común (-13,9%). Traducido: el problema no es moral, es operativo. El Gobierno lo entiende bien por eso no le suelta la mano a Adorni: el contrato tácito con el pueblo no era ético, era económico. Bajar la inflación, ordenar, hacer que funcione. Cuando eso no se percibe —aunque sea por timing o por la no linealidad típica de estos procesos— el costo aparece rápido.
Y por si faltaba condimento político: Kicillof suma 8 puntos de imagen, CFK 7. Nada dramático todavía — pero suficiente para recordar que en Argentina los vacíos de poder no duran mucho. Alguien siempre los ocupa, con o sin programa económico coherente. E incluso empiezan a saltar nombres nuevos como el de Jorge Brito. Cuando la eficiencia percibida cae y la oposición empieza a recuperar terreno, la geometría política cambia antes de que los mercados lo registren.
Todo esto ya trascendió la opinión pública. En el Foro Llao Llao, Florencia Donovan lo resumió sin eufemismos: conviven «energías para construir» con cansancio, prudencia y resignación. El empresariado, que hace unos meses operaba más cerca del entusiasmo que de la cautela, empieza a internalizar que el malestar social no es solo ruido político — es una variable económica. Y cuando eso ocurre, las decisiones cambian: se invierte distinto, se espera más, se arriesga menos.
💲 Precios: Cuando el termómetro está… pero la fiebre no se deja medir
Si las encuestas muestran percepciones, los precios deberían mostrar realidad. Son la señal básica de la economía: le dicen al comprador qué hacer y al productor con qué margen. Pero para eso, tienen que ser precios limpios. Y ahí es donde Argentina vuelve a ponerse interesante.
Bienes caros en dólares, punto. Servicios más caros de lo que nos gusta admitir. Un café en la Gran Vía de Madrid cuesta EUR 2; en Buenos Aires, mejor no hacer la conversión en voz alta. No es un bien transable, pero sí un buen proxy de costos internos y tipo de cambio implícito. ¿Atraso cambiario? Posiblemente. ¿Conclusión definitiva? Difícil. Es una de las discusiones más ingratas de la macro — y este texto no viene a resolverla.
Pero si Argentina está cara en dólares, la pregunta es otra. ¿Por qué el BCRA compró USD 2.769 millones en abril? ¿Por qué el dólar opera un 20% por debajo del techo? ¿Por qué empresas locales emiten deuda en dólares MEP (argendólares) a tasas que perforan al Tesoro americano? El caso Comafi es ilustrativo: 3,5% a seis meses, por debajo del ~3,7% del Treasury. Una empresa argentina financiándose más barato que el activo libre de riesgo global. Dato para guardar.
La respuesta no está en el precio — está en las condiciones. Cepo vigente para empresas, dólares que entran pero no salen del todo, sobre-stockeo de importaciones (gracias a la corrupción de las SIRAs), actividad débil e incentivos que empujan al carry. Bausili destacó que los giros de dividendos ya suman USD 1.300 millones en el año. Bien. Pero con brecha en torno al 7% y canje MEP/cable en 4%, es difícil hablar de precios de equilibrio. Cuando el precio no es libre, deja de ser señal. Se convierte en número intervenido. Como ponerle hielo al termómetro para que no marque fiebre.
📉 Mercados locales: El Estado compra, los inversores esperan
Los bonos soberanos vienen resistiendo mejor de lo esperado. El riesgo país en lo que va del año pasó de 571 a 539 puntos — una compresión modesta pero consistente, incluso en semanas donde el contexto internacional no ayudó. Aun así, la paradoja es llamativa: el soberano sigue rindiendo más que varias empresas argentinas que logran financiarse en el mercado internacional. Hay crédito para Argentina… pero es selectivo.
Donde la descorrelación ya no se puede disimular es en acciones. Mientras los emergentes globales suben entre 14% (EEM) y 17% (ILF) en el año, el Merval en dólares cae 5%. No es ruido, es señal. Y lo más inquietante es quién está del otro lado comprando. Mientras los inversores privados dudan, el Estado acumula.
El FGS viene tomando posiciones de forma sistemática — y a una escala que los documentos presentados ante la SEC recién ahora empiezan a revelar:
— Grupo Financiero Galicia: del 16,8% al 22,5% — YPF: del 1,46% al 8% — Loma Negra: del 5,33% al 9,2% — Banco Macro: del 28,8% al 29,75% — TGS: del 24% al 25,33% — ByMA: del 3,34% al 8%. Y el que la nota de Donovan olvidó mencionar —y que un tweet anónimo se encargó de recordar—: Banco de Valores, que aprovechó la suscripción para pasar del 6,95% al 14%. Sin ruido, sin titular.
Contra toda prédica libertaria, el Estado no se está retirando del mercado de capitales — se está consolidando en él. No es necesariamente malo. Pero es, como mínimo, irónico. Y merece leerse en voz alta.
🎯 Mejor agitarse con la duda que descansar en el error
En Argentina, el problema no es la falta de señales. Es que ninguna viene sin interferencia.
Las encuestas advierten. Los precios se condicionan. El mercado acomoda.
Y en ese ruido, la tentación es buscar certezas.
Pero quizás —solo quizás—lo prudente no sea confiar más…sino dudar mejor.
