Muy buenos días, queridos tomadores de riesgo.
Argentina está en semifinales. Llegó, como suele llegar a casi todo, con más suspenso del estrictamente necesario.
La economía también cerró una semana corta, intensa y con varios resultados a favor: programa financiero hasta 2027, riesgo país cerca de los 400 puntos, renovación del REPO, pagos de deuda cumplidos, visita de Kristalina Georgieva confirmada y Silvana Tenreyro designada economista jefe del FMI.
No significa que hayamos ganado el campeonato. Significa que seguimos jugando. Y, para un país con cierta facilidad para complicarse partidos encaminados, es un dato para nada despreciable.
Dos inflaciones, una misma pelota
Este martes se publicarán las inflaciones de junio de Argentina y Estados Unidos. Mismo indicador, consecuencias bastante diferentes.
En el Hemisferio Sur, el mercado espera un dato cercano o incluso inferior al 2%. El IPC de la Ciudad de Buenos Aires ya dio una señal favorable: 1,8% mensual, con una inflación núcleo de 1,9%. Si el dato nacional confirma la tendencia, el Gobierno sumará otra evidencia a favor de la desinflación y el riesgo país podría intentar perforar definitivamente los 400 puntos.
En Estados Unidos, en cambio, una inflación elevada complicaría a la Fed. El petróleo subió entre 5% y 6% por la tensión en el Estrecho de Ormuz, mientras la tasa del Treasury a diez años cruzó nuevamente la barrera psicológica y se ubicó en 4,56%. El mercado ya asigna una probabilidad relevante a una nueva suba de tasas.
El vínculo entre ambos datos es directo: una inflación argentina más baja ayuda a nuestros bonos; una inflación estadounidense más alta eleva el costo del dinero global y nos complica el partido. Podemos jugar bien, pero todavía dependemos bastante del estado del campo global.
Semana corta, tablero lleno
El Gobierno presentó su Programa Financiero 2026-2027, con necesidades por USD 24.900 millones entre capital e intereses.
El fondeo combina compras de dólares, rollover, desembolsos del FMI, otros organismos multilaterales, colocaciones en el mercado local, fuentes adicionales y privatizaciones. Una formación bastante poblada: organismos en defensa, compras de dólares en el mediocampo y Bonares arriba. Privatizaciones, por ahora, entran sobre el final y para hacer tiempo.
JPMorgan considera manejable 2026, pero advierte que el verdadero desafío será 2027. En un escenario electoral adverso, el Tesoro podría necesitar comprarle al BCRA USD 10.700 millones, más del doble de lo previsto por el Gobierno.
Por ahora, el mercado eligió creer. El riesgo país cerró en 403 puntos básicos, y se encuentra en mínimos desde 2018.
Reservas: comprar calendario
El BCRA renovó por USD 6.000 millones sus operaciones de REPO hasta 2028 y recibió financiamiento de bancos internacionales con garantías del Banco Mundial y del BID. Esto no suma dólares frescos a las reservas brutas (reemplaza un pasivo por otro), pero mejora la posición de reservas netas bajo la metodología del FMI justamente porque ese organismo no computa como pasivo de corto plazo a la deuda con vencimiento mayor a un año.
Al mismo tiempo, el Tesoro afrontó importantes pagos a bonistas privados. Los dólares entran, saludan, cumplen una función específica y algunos se retiran antes de encariñarse demasiado.
El próximo examen será la licitación del próximo miércoles del Bonar 2029, con cupón del 6%. Con un ojo en el partido y otro en el SIOPEL, veremos cuánto del optimismo se convierte en demanda real. Una cosa es alentar desde la tribuna; otra, comprar la entrada.
El FMI se pone celeste y blanco
Kristalina Georgieva visitará Argentina a fines de julio, una señal política relevante para el país que concentra cerca del 40% de la cartera crediticia del Fondo.
Además, la tucumana Silvana Tenreyro fue designada economista jefe del organismo. Discípula del Doctor Elías, egresada de la Universidad Nacional de Tucumán, doctora por Harvard, profesora de la London School of Economics y exintegrante del comité monetario del Banco de Inglaterra, su trayectoria habla por si sola.
Que una argentina llegue a la conducción intelectual del FMI es un enorme reconocimiento. Que sea tucumana agrega una satisfacción difícil de disimular. Y que ocurra mientras nuestro país representa semejante porción de la cartera del organismo aporta una dosis de realismo mágico: Argentina no solo pone buena parte de la deuda; ahora también aporta parte del cerebro.
La macro avanza, el equipo sigue desparejo
Los números empiezan a mostrar lo que los bolsillos no pueden disimular: la recuperación sigue siendo desigual. La construcción creció 4,1% interanual en mayo, mientras la industria manufacturera cayó 5,7%. Los créditos hipotecarios mostraron recuperación, y la liquidación agroexportadora de junio todavía quedó por debajo del año pasado.
La macro exhibe resultados. La economía real, en cambio, mantiene algunos sectores presionando arriba y otros regresando al área caminando.
Inglaterra, las estadísticas y Taleb
El miércoles a las 16:00, Argentina enfrentará a Inglaterra por un lugar en la final. Será el primer cruce mundialista desde 2002. La historia aporta suficiente épica: no hace falta que la macro agregue tiempo suplementario.
Los antecedentes favorecen a los ingleses: ganaron más enfrentamientos y también más partidos mundialistas. Pero son apenas unas pocas observaciones distribuidas a lo largo de más de siete décadas, con otros jugadores, contextos y reglas.
El inigualable Nassim Taleb advertía en Fooled by Randomness que tendemos a convertir resultados pasados en explicaciones deterministas. Vemos una sucesión de éxitos y atribuimos talento, método y genialidad, cuando parte del resultado puede responder al azar. En los mercados, cinco años buenos pueden fabricar un gurú. Hasta que aparece el sexto.
Lo mismo vale para la economía: una buena semana no convierte al programa en invulnerable, pero tampoco vuelve irrelevantes sus avances. La diferencia entre habilidad y suerte suele aparecer con el tiempo, cuando cambian las condiciones y hay que repetir el resultado.
En síntesis
Argentina sigue en carrera. En el Mundial y en los mercados. No estamos levantando la copa ni alcanzamos todavía el investment grade, pero seguimos jugando.
Habrá que mirar los fundamentos, administrar el riesgo y evitar el exceso de confianza. Aunque el miércoles, entre las 16:00 y las 18:00, podemos permitirnos suspender momentáneamente el pensamiento probabilístico y elegir creer, que todo marcha de acuerdo al plan.
Buena semana!
