Muy buenos días, queridos tomadores de riesgo.
La semana pasada cerramos preguntándonos cómo construir reglas capaces de sobrevivir al próximo Gobierno y, si no es mucho pedir, también al actual.
Esta semana Acemoglu y Robinson volvieron a escena. Su idea, traducida al criollo, es simple: los países prosperan cuando sus instituciones pueden limitar al poder, incluso cuando al poder no le gusta demasiado ser limitado.
Aplicado a un Banco Central, existen dos independencias: la que queda prolija en la Carta Orgánica y la que aparece cuando el Presidente pide una cosa y el Central hace otra.
Mientras todos están de acuerdo, cualquiera parece independiente. El examen empieza con el primer «no».
Warsh: menos wording, más misterio
La Fed mantuvo la tasa en 3,50%-3,75%, por nueve votos contra tres. El detalle: los tres disidentes querían subirla. Kevin Warsh prometió comunicados con «solo los hechos», menos pronósticos y por ende, menos GPS al mercado. Habrá que mirar la pelota y no al árbitro.
Trump pidió tasas más bajas y recibió tres votos para subirlas. A veces se cambia al mozo y el menú sigue picante.
Wall Street terminó arriba: S&P 500 y Dow ganaron cerca de 1%, y el Nasdaq, 1,6%. Microsoft y Amazon rescataron a las tecnológicas. El mercado sigue enamorado de la IA, pero ya empezó a mirar el resumen de la tarjeta.
La inflación PCE núcleo corre por encima del 3% anual y el Treasury a treinta años llegó a 5,26%, máximo desde 2007. Aterrizaje suave, quizás. Cinturón abrochado, seguro. El Brent quedó debajo de USD 100: Ormuz dio respiro, no garantías.
BCRA: independencia con conocidos
Milei presentó la reforma de la Carta Orgánica: estabilidad de precios como mandato prioritario, prohibición de financiar al Estado, mayores requisitos para remover autoridades y eliminación de Letras Intransferibles.
También sumó el «grillete fiscal»: si el déficit persiste y el Congreso no lo corrige, se paralizan actividades no esenciales y los principales funcionarios dejan de cobrar. Por primera vez, la política promete aplicarse a sí misma el débito automático.
La reforma va en la dirección correcta. El detalle pintoresco es que deberá estrenarla Santiago Bausili, presidente del BCRA, ex miembro del equipo de la consultora Anker, del ministro Caputo. Hola, independencia.
Coordinar no es obedecer. La autonomía no exige bloquearse en WhatsApp; exige que el «no» figure entre las respuestas posibles.
El mercado pidió doble airbag
El Tesoro adjudicó $12,21 billones, renovó el 144,5% de los vencimientos y absorbió cerca de $3,75 billones. El bono estrella fue el dual TAMAR/dólar linked a enero de 2028: captó $4,72 billones y salió con un margen de 6,64% sobre la pata cambiaria.
El mercado no abrió el paper de Acemoglu: abrió el prospecto y pidió doble airbag. Prestó hasta después de 2027, pero con tasa mayorista o dólar, lo que resulte mejor. Confianza, sí. Desprotegido, jamás.
Como inversores, no buscamos eliminar el riesgo, eso solo existe en algunos folletos comerciales, sino elegir cuál asumir, cuánto y a qué precio. Y si alguien ofrece retorno alto, liquidez inmediata y riesgo cero, no hace falta llamar a Acemoglu. Hace falta llamar a Compliance.
El riesgo país cerró en 430 puntos y el Merval ganó cerca de 3% en dólares en julio. El BCRA compró USD 2.162 millones en el mes, pero las reservas terminaron en USD 47.596 millones: entre el pago de Globales y Bonares a principios de julio y los movimientos técnicos de fin de mes, la contabilidad también sabe arruinar un buen titular.
Kristalina se puso la 10; Tesla buscó un enchufe
En su primera visita oficial, Kristalina Georgieva elogió el orden fiscal, la desinflación, las reservas y los más de USD 45.000 millones en proyectos aprobados bajo el RIGI. Pero dejó tarea para el hogar: recuperar estabilidad es difícil; conseguir que dure, más.
En su blog contó que la maquilladora que la preparó trabaja en tres empleos. La macro recibió la camiseta número 10; la micro todavía hace triple turno. Una imagen más precisa que cualquier gráfico de actividad.
Tesla, que ya constituyó sociedad local, confirmó los primeros pasos de su desembarco: la carta de intención con YPF para desarrollar cargadores rápidos y almacenamiento de energía contempla una primera etapa de 17 estaciones antes de fin de año.
Por ahora no vino la Gigafactory: vino el enchufe. Para un país con tradición de empezar por el anuncio y después buscar la infraestructura, no está nada mal.
Kristalina explicó qué necesita el capital para quedarse. Tesla estudió dónde conectarse. No es todavía la famosa lluvia de inversiones. Pero al menos alguien trajo el cargador.
Qué mirar esta semana
Hoy: ISM manufacturero; mañana: JOLTS; miércoles: servicios; jueves: REM; viernes: empleo de Estados Unidos e informe monetario local.
La pelota viene con payrolls escrito en el cuero.
Kristalina puede ponerse la 10, Tesla traer el cargador y el mercado renovar el 144,5% de los vencimientos. Son buenas noticias.
Pero la confianza del consumidor (UTDT) cayó 4,8% en julio, la primera baja tras dos meses de subas. La macro ya tiene relato; el bolsillo todavía pide subtítulos. Los inversores pudieron elegir entre TAMAR o dólar. El changuito, por ahora, no viene con cobertura.
Warsh deberá demostrar que puede decirle que no a Trump. Bausili, al Tesoro. Y el Gobierno, lograr que el consumidor vuelva a decir que sí sin mirar primero el límite de la tarjeta.
Un Banco Central independiente no es el que nunca habla con el Gobierno. Es el que puede terminar la llamada diciendo que no, aunque todos sigan en el mismo grupo de WhatsApp.
Buena semana.
Regina
